Глядя на инфляцию и макроэкономические показатели в еврозоне, становится ясно, что двух снижений базовой ставки будет недостаточно. Однако до недавнего времени твердая уверенность участников рынка в том, что EURIBOR не вернется к нулевой отметке, постепенно подрывается сомнениями, посеянными стагнацией еврозоны и немецкой экономики, которая все глубже погружается в рецессию. Насколько далеко Европейский центральный банк (ЕЦБ) готов снизить процентные ставки?

В настоящее время базовые ставки находятся на уровне 3,5 %, и это явно не конец истории. На рынок вернулась гонка за тем, кто сделает более агрессивный прогноз по снижению базовой ставки ЕЦБ. Рынок считает, что ЕЦБ резко снизит ставки в конце 2024 и в 2025 году, что отражается в прогнозах по EURIBOR. Например, 3-месячная ставка EURIBOR, которая в настоящее время составляет 3,25 %, по прогнозам, снизится до 2,86 % в декабре этого года, 2,35 % в марте, 2 % в июне и 1,79 % в декабре 2025 года.

Некоторые участники рынка открыто заявляют, что еврозоне снова нужны нулевые базовые ставки, как это было в последний раз на COVID-19.

<Хотя инфляция в еврозоне замедлилась до 1,8 % в сентябре, что является очень важным достижением для ЕЦБ, который стремится к 2 % годовой инфляции, проблемой остается инфляция услуг, которая не снизилась сколько-нибудь значительно и продолжает болтаться в районе 4 %, но, учитывая хромающую экономику еврозоны, эта проблема будет преодолена.

Кроме того, экономика еврозоны по сути стагнирует, а экономика Германии уже находится в фактической рецессии, которая углубляется. Сейчас ситуация с заказами в немецкой промышленности так же плоха, как и в августе 2020 года – немецкая промышленность в основном работает в том же режиме, что и во время карантина COVID-19. Проблемы, возникшие там, перетекают в промышленные сектора других стран ЕС, а также в другие сектора немецкой экономики, например, в сферу услуг.

С прагматической точки зрения, для еврозоны было бы полезно и выгодно вернуться на некоторое время к очень низким процентным ставкам, чтобы оживить экономику. Однако я не думаю, что ЕЦБ решится на достижение нулевой границы в ходе текущего цикла снижения ставок.

<Центральные банки, включая ЕЦБ, все еще хорошо помнят эксперименты с монетарной политикой, проведенные во время пандемии, которые привели к глобальному инфляционному шоку в конце пандемии. ЕЦБ будет крайне осторожен в снижении процентных ставок, и значительная часть Исполнительного совета ЕЦБ, безусловно, не поддержит идею нулевых процентных ставок, даже если инфляция и экономические показатели будут диктовать необходимость дальнейшего снижения процентных ставок.

Реально, что базовые ставки в еврозоне будут снижены до 2%, но базовая ставка ниже 2% маловероятна, практически нереальна: ЕЦБ боится наступить на те же грабли и спровоцировать вторую волну инфляции в еврозоне.

.

В перспективах базовых ставок в еврозоне в 2025 году есть два ключевых элемента. Первый – экономический рост в США, который, вероятно, замедлится, но не значительно, поэтому базовые ставки в США снизятся, но ФРС не будет склонна к агрессивному снижению ставок, и они останутся относительно высокими.

Второе – ситуация в китайской экономике и ее влияние на цены на сырьевые товары. В последнее время китайская экономика все больше замедляется: рынок недвижимости находится в яме, а сама экономика перешла от роста к стагнации. Это автоматически оказало негативное влияние на цены на сырьевые товары. Однако в последние несколько недель китайское правительство начало реально стимулировать экономику, обещая дальнейшее стимулирование по типу "базуки" (очень большой).

План стимулирования экономики, объявленный на данный момент, невелик и составляет около 2% ВВП Китая, однако на рынке ходят слухи о скором масштабном плане стимулирования экономики в размере 10 триллионов юаней. Слухи подогреваются комментариями экономистов, связанных с Министерством финансов Китая, о том, что сейчас самое подходящее время для проведения экономического стимулирования в размере 4–10 триллионов.

Слухи также подпитываются снижением процентных ставок ФРС: если Китай начнет стимулировать свою экономику, капитал не будет утекать из Китая в США, поскольку обе стороны смягчают денежно-кредитную политику. Таким образом, если Китай начнет масштабное стимулирование экономики, то в следующем году мы можем столкнуться с ростом мировых цен на сырьевые товары, что ограничит возможности ЕЦБ по снижению процентных ставок до нуля. Если же китайские экономические стимулы не сработают, ЕЦБ, возможно, придется еще больше снизить процентные ставки.

Мы должны быть готовы к резкому изменению прогнозов рынков в отношении базовых ставок в конце этого года и в 2025 году, а также к тому, что центральные банки будут молниеносно реагировать на изменения.